彭博推出首个中国信用债指数 53%是银行债

【财新网】（记者 彭骎骎）在将所有符合条件的中国国债和政策性金融债纳入其旗舰指数之际，彭博同时宣布推出全球首个中国信用债指数，旨在向对这个风格独特的债券市场尚有兴趣又不敢全然参与的境外投资者，提供一个试水中国信用债的渠道。

11月5日，彭博宣布推出彭博巴克莱中国高流动性信用债（Liquid China Credit， LCC）指数，追踪中国银行间信用债市场中以人民币计价的具有较高流动性、可交易的债券，也是首个只包含中国境内信用债的指数。

LCC指数的编制基于与彭博巴克莱中国综合指数的相同规则，纳入的信用债需要满足可交易、高流动性且获得全球三大评级机构的投资级评级三个条件。截至2020年10月30日，LCC 指数纳入了48家发行人的125只证券，包含政府相关债券和公司债，平均收益率约为3.4%，平均久期为1.9年。

与发达债券市场相比，中国信用债的二级市场交投不算活跃，而指数需要可拟合，这要求纳入指数的债券有一定流动性。所以，何为“可交易、高流动性”的信用债？彭博对此定义为“在过去三个月内至少10%的交易日中发生过交易，且总成交金额超过2.5亿元人民币”。

彭博亚太区指数业务负责人庄戟在发布会上对此解释称，衡量债券的流动性时，要防止如果一只债有很大的一笔交易、交易过后就没有交易的情况，所以要求交易量要足够大，且交易要连续。

在彭博宣布新指数的同时，中国国债和政策性银行债完全纳入彭博巴克莱全球综合指数的工作也已经于11月初完成。目前，中国债券在该指数权重为6.3%，人民币在该指数中成为继美元、欧元和日元之后的第四大计价货币。按照此前计划，自2019年4月起，纳指工作分20个月，以每月递增中国所应占比重的5%的速度完成。

尽管中国的债券市场规模已经跻身全球第二，境外机构所配置的境内债券以国债和政策性金融债为主，信用类债券涉及较少。央行最新数据显示，目前境外机构持债总规模超过2.9万亿元，占整体债券规模的2.5%。而彭博数据显示，85%的外资持有的为国债和政策性金融债，外资所持有的国债和政金债占总量的7.3%。

易方达基金副总裁胡剑在前述场合表示，大部分境外机构投资者尚无法接受中国信用债，有多种原因。首先是70%以上的信用债没有国际评级；第二是中国债券市场尚未完全统一，导致投资者选择市场面临困难。

“更重要的是，债券市场从发行人到投资者之间的良性沟通和互动还没有完全建立起来，这也是整个信用债市场相对比较大的缺失。”胡剑认为，相应机制的不健全，也导致海外投资者缺少准确了解中国债市和发行人的途径。

值得注意的是，彭博此次纳入的信用债口径，跟国内市场一般的信用债口径有所区别，彭博LCC指数所考虑的信用债是指除了国债和政策性金融债之外、不包括资产证券化和同业存单的其他债券，也就是包含了地方政府债、公司信用债以及非政策性金融债的金融债。彭博数据显示，这一类信用债占中国整体债券市场的39%。央行最新数据显示，截至9月末，债券市场托管余额为113.8万亿元。按此计算，这部分债券整体规模大约为44.38万亿元。

彭博提供的数据显示，最后被纳入LCC指数的债券中，53%债券为银行债券，43%为政府相关企业的债券。

庄戟续指，在指数构建过程中，用评级和流动性指标筛选之后，地方政府债因为基本没有国际评级，因此都不满足条件，而选出来的公司债（corporate bonds）中，大部分都是银行债，因此最后银行债占比最大。

“一般银行都有国际评级，又是大家熟悉的名字，收益又在国际市场很有竞争力。”一位外资机构人士表示，目前境外机构对中国金融债券的兴趣越来越高。

不只是银行债，政策性金融债也越来越受到境外投资者的青睐。彭博数据显示，自2020年二季度起，政策性银行债外资持有量增长60%。

“外资机构逐渐搞懂了政策性银行债信用风险低。”前述外资机构人士表示。然而目前外资机构对地方政府债仍然有所保留，主要原因是，一方面地方政府债中鲜有国际评级，另一方面地方政府债流动性低，利差也没有足够的吸引力。

胡剑续指，尽管目前境内投资者认为债券市场有调整的压力，但是海外投资者热情丝毫没有减退，因此短期中国的债券市场吸引力仍会保持强劲。中期来看，中国是唯一保持货币政策正常化的主要经济体，利差吸引力会持续存在。■